■ 西安交通大学经济与金融学院 沈悦

　　尽管时间已经过去了近十年，但美国次贷危机的发生犹如昨天，令学术界和实践部门不断反思，总结教训。那么，为什么次贷危机恰恰发生在美国经济繁荣、资本大量流入的阶段?资本大量流入后美国的货币政策发生了何种变化?货币政策变化对美国资产价格，特别是房价的影响如何?与次贷危机之间存在何种内在联系?对这一系列问题的思考需要基于扎实的经济学理论学习，并能将资本流动、金融危机与货币政策之间的复杂关系进行系统的理论梳理和实证检验。

　　高蓓博士后的专著——《美国次贷危机及其货币政策——基于资本流动的分析》是对以上问题的一个系统研究成果。在该书中，作者从资本流动视角出发，在综述学术界最新研究成果的基础上，基于理论分析、数值模拟、实证检验等手段，系统论证了美国货币政策与次贷危机之间的关系，资本流入对美国货币政策的影响，为什么国际资本要大量流入美国等问题，揭示了资本流动、金融危机与货币政策之间存在的复杂关系，得出了一系列研究结论，其学术贡献和应用价值非常明显。总结来看，我认为该书的主要特色和贡献如下：

　　1、全面、系统地揭示了资本流入和金融危机之间的内在联系。认为次贷危机的发生是内生与美国的经济体系，原因是美国货币体系的不对称导致大量外资通过购买政府债券流入美国，影响债券市场的收益率，并进一步影响联邦基金利率，而较低的联邦基金利率导致住房按揭利率偏低，住房购买意愿强烈，房地产市场供求矛盾突出，房价上涨并最终出现泡沫。而美联储的货币政策转向，提高联邦基金利率后，必然导致房价泡沫破灭，次贷危机发生。这对从新视角认识次贷危机的发生、发展、影响等都提供了很好的思路。

　　2、实证分析了货币政策对资产价格，特别是房价的影响效应。作者利用资产价格的净现值法进行实证检验，结果表明联邦基金利率对美国住房价格指数的影响明显，表现为当联邦基金利率较低时是房地产泡沫的积聚阶段，而联邦基金利率大幅提高后则是房地产泡沫的爆发阶段。同时，作者还论证了商业银行在其中的“金融加速器效应”，即商业银行在房价上涨阶段具有助长作用，而在房价下降阶段则具有助跌作用。这一结论为研究包括中国在内的资产价格泡沫，特别是房价泡沫提供了很好的借鉴价值。

　　3、论证了资本流入对美国货币政策的影响。作者通过理论和实证研究发现，由于国际资本持续流入，导致美国货币政策实际发生转向，这为次贷危机的发生埋下了祸根，最终必然爆发次贷危机。基于此，作者进一步分析了国际资本流入美国的原因及主要来源，发现是美元长期充当国际储备货币的必然结果，因此，根本原因是现行国际货币体系的不对称，改革现有国际货币体系势在必行。事实上，次贷危机之后，现行国际货币体系已在不知不觉中发生着变化。目前，人民币国际化的战略已经布局好，正在加速推进中。2016年人民币加入特别提款权就是一个非常有里程碑意义的事件。人民币国际化为中国提供了新契机，对于提高中国在国际经济舞台上的地位、增强经济发展实力、扩大国际贸易规模、提高外汇储备水平、稳定人民币币值等，这些有利条件充分说明，人民币国际化战略的实施有其内在的理论推进逻辑和现实可行性。但是，在当今世界各主要货币处于竞争格局的时代，人民币国际化进程中不但会面临各种金融风险，而且在推进战略中稍有不慎，或者改革措施之间相互不匹配都有可能加大金融风险溢出效应，甚或引发金融危机。作者在该书中对此问题也有提及，这对中国顺利推进人民币国际化具有较好的参考价值。

　　伴随着“一带一路”战略的推进，金融业的双向开放步伐不断加快，国际资本流入流出中国的规模和速度也在不断加大和加快，人民币汇率已由原来长期的单向升值变为双向波动，中国的资本账户开放正在面临新的考验。在这种背景下，国际资本流动是否会给中国的货币政策带来影响?如果货币政策发生转向，在中国目前房价存在严重泡沫的情况下，会不会引发金融危机?以上问题是当今中国决策者和学术界应当认真研究的问题。我相信高蓓的这本专著一定会给目前的学术研究注入新血液，不仅具有很好的学术价值，而且也具有实践意义。