■ 卢长才 首旅集团战略发展部总经理

　　我们整个金融行业是由一行三会分而治之的，在分业管理这种模式下，监管上就有了相应的不一致，那么相应地出现了很多监管套利，这也是大家一直向不同产业牌照上做的原因。4月底，证监会叫停了境外私有化的进程，原因就是实际上它做了两地市场的一个套利，并没有在实业上做任何的事情。所以我们说在这个过程中，政策的变化实际上是随时是在发生着一些很重要的调整，也都印证了现在由实向虚的变化非常严重，监管机构也在注意这个问题。所以我们在讲这个过程中，我们拿不到这样的数据之后，我们把思路做了一些调整，来研究我们在全球范围内一些大型企业集团，像金融化的过程当中，到底有哪些比较好和不好的这种，可以借鉴的，相对宏观一些的，我们也截取一些尽量有一些数据和公开信息，所以我们做了一些案例。所以我们在第三部分，是用了一些案例，有日本的，也有GE，这里面应该姜军老师一直在提实业向金融，向控股集团这种方式，如果忽略的GE，那简直就是最大的一个败笔，实际上在这个过程中我们也是借鉴的GE很多。后面我会简单过一下，前面的我就不多说这些，从论文本身的要求了。

　　那么我们国家的产融结合发展也是非常快的，但是真正起步来讲，也是非常早，从80年代末就已经开始了，不过真正快速发展实际上是2004年以后。我们今天看到这么多金融结构，仔细去看它们审批的牌照，大量的审批牌照都是2004以后的。那么我们说的这些所有发展，所有的问题，从一开始1987年初步的试点，包括日本的三菱，包括中国国家电网，包括德隆。我们在它们失败的过程中能看到它们的最大问题，就是动机不纯，跟它的初心发生了变化，它最早是做什么的?那么突然发生一个很大的变化，我们就说你本身应该是做实业，你突然是纯粹为了挣钱，把实业的根基丢掉了。在这个过程中，你所有的产业跟你的战略目的脱离了，我们说挣钱是商业的本质，是最终的目的，但是如果你把你的商业界定为纯粹就是为了挣钱，那么你是一个没有主心骨，那么你是一个把纯粹挣钱作为目的的机构，那么你是挣钱的一个机器。所以我们在这个过程中，我们说产业不能脱离自身的初心，你最初做产业的目的是什么?这一点不能把它忽略了。

　　我们说约束激励机制的不完善导致风险，以及我们产融企业公司治理过于复杂，其实都是由于个人衍生的，都是跟这种动机不纯所带来的。因为我们产业集团本身是非常负责的，跨了行业，组织机构非常庞杂，管理的层级也非常多。那么在这个过程当中，带来的一系列风险。

　　约束激励机制这一块，更多地来讲，我们说一开始的发展金融机构，还是为我们产业集团内部服务的，那么所有的业务来源于我们内部。但是最终发现我们比照市场的薪酬，比照市场的激励，挣钱了要发钱发奖金，亏了要属于股东，所以带来了一系列的这样的问题。所以这是通过我们这些案例来讲，我们是说能够看到它最大的问题，是我们的动机和你战略发展的不匹配性。

　　财务公司发展过程中，确实对企业的司库起到了一个非常明显的作用，因为我们国家分业经营之后，分业管理，我们很多公司都是有限责任公司，它的资金不能筹集，所以必然要用这种司库的方式，我们要成立一个财务公司获取金融牌照，才能筹集他所属企业的这些资金，也是基于我们这样的一个管理，所以才造成了我们财务公司的迅猛发展。现在有200多家。

　　财务公司在发展初期发展的非常迅猛，我们看到它的业绩也非常亮丽。但是实际上他们很多受制到我们实业本身的规模限制。那么它进一步归集资金的能力已经进一步下降。

　　那么从监管机构角度来讲，也向供应商放开和向消费者放开，但是这个放开的步子非常缓慢——真正放开就是变成一个银行机构。银行对人员的管理，风险的管理又完全不同，所以我们在这个过程中财务公司的发展还会受到更多的限制。我们目前从来看，从银监会来看，对财务公司在历年的年会上对财务公司都是表达非常放心的机构，实际上我们财务公司面临的ROE水平，基本上都是在11%的水平上。但是我们所有的集团公司看到它的报表，很有可能是在3%，2%。那么我们这两个背离，会造成它没有解决整个集团的效益提升，到底提升了多少，考核的指标应该怎么来看?所以这个也是面临我们的监管机构如何来看待这个风险。是不是它真正的非常好，历次年会我们看到的是，都在说这一块能够让大家睡得着觉的业务，是没有任何风险，不担心的一块业务，这是我们说在新形势下的财务公司的风险到底如何看待的问题。

　　那么我们回过头来从财务公司以及这几个产业控股集团来看，我们回过头来说，产业型的金融控股公司的一些风险，我们说这种内部风险和外部风险这两块。

　　外部风险更多是站在监管角度。内部风险我们是说它的整个组织结构带来的，其实它的最重要一点是产业资本空心化问题。其实产业资本的空心化问题，我们在大陆来看，已经愈演愈烈。这件事情某种角度来讲，其实我们有很多段子，什么是养家，什么是败家?败家是说卖了房子创业，卖了房子去炒股，卖了房子还去干什么，等等。但是什么样是最好的呢?是说你只要买房，在北上广深，甚至南昌买房都是非常赚的。所以我们现在面临的是说货币超发之后，我们两大蓄水池，一个是地产，一个是股市。股市的波动性过大，而我们的地产基本上呈现一个上扬的态势，所以造成我们的所有产业进行金融化，朝金融、朝地产去转，转型过程中，实际上我们现在很多产业已经面临空心化。

　　现在的问题是很多企业的产能过剩，实际上很多资金，我们现在也能看到。比如贷款的量，有专家把这个数据拿出来，基本上进入到我们的房产上。所以在这个过程中，基本上在产业上我们出现了了空心化的倾向。

　　那么在外部监管过程当中，由于我们产业是分业经营，那么也造成了我们资本的重复计算，透明度的问题。透明度的问题就是有各种各样的信息，但是局限在一些监管机构的手里，社会机构并没有看到。我们说很多农商行、城商行是不敢公布的，这也是让人挺害怕的一件事情。所以我们说透明度不够。监管套利更加明显，我们现在知道各种二级市场的申购都是通过通道来走，要去买通道，那么直接的这种资金不行，包括证监会又在说分级基金也开始要严管。这些所有问题都要开始做，那么大家就开始通过不同的路径设计了一层一层，包括我们的银行。我们的银行现在有信贷资产，其实都要通过这种通道转成表外资产，这种东西都是摆在过程中。我们不同监管机构，有不同监管政策，然后我们有了不同监管套利的这种过程。那么在这个过程中我们要体现如何去做，如何解决我们现在的问题。我们说产业资本要有自我约束，然大家可以说，产业资本大家一定是独立的，为什么要有一个自我约束?我们说产业资本都是大的资本，不管是大型的国有企业，还是民营企业。既然能够做这种产业的资本多元化情况下，都不是这种小的产业，都应该有一种产业使命，社会责任。实际上在这个过程中，我们说产业资本是具备这种自我约束的前提条件的，所以我们来谈这种产业资本要有自我约束。自我约束的最终核心还是说要回到初心。您有什么样的人，您想做什么，您的战略到底怎么走，要把这个问题想清楚之后再来说我怎么来排兵布阵，怎么样来树立我们风险的底线?这件事是我们产业资本应该有的自省、反省的一个地方。所以在这个过程中能够做得好，问题我们怎么样引导好。

　　其实在这个过程中，我们能够看到，现在从国务院国资委做产权流传试点，以及它在产权改革过程中，其实已经有了一些迹象。比如我们现在看到的中粮等投资公司平台的建设，其实它已经解决了对它内部的考核，就是主业：棉、油、粮、糖，这四大主业要不能低于它整体的80%，其实就很好地界定了你的产业使命。

　　今天上午还有一位嘉宾讲，我们要给民营企业放松更多这种投资的通路和路径，但是我们不能否认我们的国有资本非常大。那么它掌握大量的资产，怎么让这些资产盘货有效，这也是一个当务之急。这也是说我们产业资本的自我约束，它的股东、它的监管机构要有这个责任去把这个工作去做好。给它一定限制，要做好自己的产业，把自己的定位更加明晰化，不要变成一个投资类的公司，变成一个没有产业使命的投资公司。所以这是我们说要从内部有一个自我反省，自我控制。

　　从外部的监管措施来讲。我们在外部监管措施里面罗列了很多，其实我在这里想说的是信息披露的规则。其实我在刚才整个介绍过程当中，在有众多的金融机构，我们还有信息披露还是不完备的，甚至国有企业的信息披露其实也在征求意见，大家也在很大的反弹。不愿意把这种信息进行过多的公开。那么我们在讲整个监管过程当中，只有信息公开，让信息监管适当的给予压力，不管是业绩上还是规范性上，其实都能起到一个比较好的一个作用。所以在这个过程当中，我们强调在外部监管上，要能够有一个信息披露的动作在体现出来。

　　最后整体来讲，产业是我们所有的产融结合的一个核心，是我们一个根。如果我们产业的根扎得不够深，我们根本无法想象会有一个比得上的树冠，比较美貌的树冠来展示给大家。所以只要我们的根深才能枝繁叶茂，所以我们要更多支持、约束和规范管理我们的实业，使得金融能够扶持我们的实业资发展得更好。