2004年，对中国企业界是一个不平静的年份。一些闻名遐迩的企业在这一年爆发重大债务危机，震惊了我国企业界、经济界、金融界乃至成千上万的股民和公众。盘点2004年企业债务危机

　　当初谁也不曾料到，2004年3月2日，一家地方财经类杂志提前发表在几家门户网站上的一篇1000多字的报道《德隆资金链绷紧》竟然能够成为引发一个“中国资本控制首强”走向危机的导火索，以至于德隆集团唐万里在后来接受《经济观察报》采访时候说，“因为舆论危机而导致经营危机”让 “我们贷不到一分钱，(资金链)说断果真就断了。”

　　紧接着，在4月份，国资委调研组来到三九集团，这家中央直属曾经是最赚钱的大型国有企业，因为欠银行贷款近百亿元，也同样陷入了资金入不敷出的窘境。掌舵三九集团近20年的赵新先被国资委免去了其在三九集团的所有职务——党委书记、总裁、董事长。赵新先随后也坦言是“银行贷款过多造成了三九今日被动的局面。”

　　临近2004岁末，一则令人震惊的消息传出：长虹发布预亏公告，理由是由于长虹在美国的进口商APEX公司拖欠账款高达4.675亿美元，而可能收回的资金仅有1.5亿美元，这意味着最高可达3.175亿美元的欠款白白流失，也意味着长虹2004年的坏账损失将超过27亿元。

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　　德隆、三九、长虹、健力宝等大型企业相继出现的资金链断裂所引发一宗宗重大债务危机事件，不仅给其利益相关者带来了巨大的损害，而且也给我国的股票市场、金融市场、债务债权、投资信用、企业经营扩张模式等众多领域带来了强烈冲击。冲击之后，留给中国的经营者、管理者、思想者们的是一道严峻的命题：如何正确认识、应对以至预防我国的企业债务危机?这是一个不能不引人关注、发人深省的现实课题。

　　企业债务危机本质上是一种企业经营灾难，可怕的是，这种经营灾难往往会超出企业边界，消极影响其他相关经济主体，甚至引起连锁反应，泛化为经济社会危机。这是因为，发生在企业身上的债务危机所产生的财务风险不仅影响企业自身，其累积的效应极易触发更为严峻的金融风险。单独来看，无论是包括德隆、三九、长虹等任何一家企业发生的债务危机似乎都难以对中国金融业产生重大的影响。以德隆为例，德隆集团合并报表的子孙公司加在一起，总资产为240多亿元人民币，净资产为50亿至60亿人民币，总负债约为180亿人民币。即使德隆集团全部是银行系统的债务，从绝对值看180亿人民币是一笔大债，但从相对意义来讲，即使从最坏的打算看，按照银行10万亿存款计算，德隆本身最多可使中国银行的整体坏账率增加0.18%。然而就其关联性来看，德隆发生债务危机影响的是若干个大型企业，更何况已经披露出来债务危机的企业仅仅是冰山的一角，我国许多企业其实也存在同样的问题。2004年这一场表面上由企业主导的债务危机闹剧必然会影响与其发生业务关联的上下游企业、金融企业以及各种利益相关者的损益，严重的可能危及其生存。如果我们不予以重视和警惕，任其蔓延，局部乃至更大的范围内金融风险和社会危机的出现决不是危言耸听，可能对地方经济和政治稳定带来极其严重的后果。

　　企业债务危机面面观

　　德隆的轰然倒下，三九、长虹、健力宝的黯然收场，2004发生的这一系列企业债务事件，让人目不暇接，思虑重重。难道真如有人所说的那样，整个中国制造业，都在演绎着由“短融长投”模式支撑下的虚假繁荣吗?我们的企业家们高举“负债经营”大旗，为进入“某某强”而竭力扩张企业之举，到底是在积累财富还是在制造金融风险?当前我国的企业债务危机到底处于什么状况，又具有哪些基本特点呢?

　　在一般情况下，企业负债经营其实是一种正常的生产经营行为，不仅如此，有的时候还会产生所谓的财务杠杆效应，当企业的资产收益率大于负债资金成本时，负债经营将会给企业带来可观的盈利，还会为企业的扩张发展、提升自身的市场核心竞争力，提供有力的财务保障。但是企业的负债经营又是一把双刃剑，在有可能给企业带来财富的同时，也会给企业带来财务风险。企业负债经营所形成的负债比例较高的财务结构，一般适合于生产周转期短的企业，这些企业资金周转速度比较快，合理的负债经营将有可能给这些企业的股东创造更多的利润和财富。而对于那些生产周转期长的企业，应当选择以权益资金为主的财务结构，如果选择以负债资金为主的财务结构，就可能埋下隐患，使得企业会因为无法按期履行债务合约付息还本而陷入债务危机。

　　当前我国企业发生债务危机的基本类型有：

　　1.自发性债务危机

　　自发性的债务危机也称为竞争力的债务危机，产生这类债务危机的起因大多是由于企业不自量力，盲目经营或扩张而导致的结果。“短融长投”是这类危机的典型表现形式。所谓“短融长投”是指企业以短期举债方式支付回收缓慢的长期投资项目(例如购买设备，回收期过长;由于生产扩建，购买房地产土地;出于投资或炒作目的将资金用于长期股权投资;以股权抵押借款，资金用途不当，短期资金变成长期套牢等等)，以后因为银行利息过重、经营亏损或资金链断裂，导致资金流无以为继，长期项目无法形成生产力，投资难以收回，从而使企业财务恶化，陷入债务危机的状况。

　　2.经济循环性债务危机

　　经济循环性债务危机是指企业没有能力去面对常态性的经济循环而陷入的一种债务危机。例如，一些企业在宏观经济情况良好时过度举债支持其经营发展战略，一旦社会经济进入衰退萧条期时，由于经营策略短期内无法有效适应转变，就会出现销售额下降，资金周转不灵，利润减少状况;若其自有资本比率偏低，筹措新进资金无门时，就会使企业财务恶化，陷入债务危机。

　　3.经济政策性债务危机

　　经济政策性债务危机是指企业因为国家经济政策的调整变动，由于难以适时调整债权债务结构，致使债务膨胀无法平衡而陷入的债务危机。例如，为了保护本国部分特殊产业而限制外来投资，增加对某一产业的贷款规模，使得这一特殊产业得到快速增长，政府就会颁布或调整一些经济政策。然而，一旦环境变迁，时空背景不同，这些经济政策会有所变化，往往使过去受到保护的企业受到伤害，转变适应不及，出现了发生债务危机的可能性。

　　4.体制性债务危机

　　由于我国还处于经济体制转轨时期，制度和机制因素对企业财务影响巨大。如果一定企业的经营战略不能随着经济体制的转变而转变，也很容易陷入经营和债务危机。有学者经研究分析发现，对债务危机公司按照所有制性质进行分类统计，国有控股企业发生财务危机的概率明显高于其他所有制的控股企业。

　　应当强调指出，当前我国企业债务危机的主要形式特征是“短融长投”，也就是用短期资金去操作长期项目，由于企业的财务结构与企业经营的类型与规划发生了错位，其结果犯了财务上的大忌，将使企业陷入企业未来现金流量不确定性与债务到期日之间的财务风险之中。

　　“险中求发展”的恶果

　　发生在2004年的我国企业的一系列债务危机，有其深刻的背景和成因。从已经披露的信息资料来看，发生债务危机的企业其敛财手段主要是利用所控制的上市公司、证券公司以及其他金融平台，通过互保、抵押、国债投资等手段进行资金的“乾坤大挪移”。这种以短期举债方式支付回收缓慢的长期投资项目的经营模式从根本上经不起风吹草动。当遇到国家2003年下半年以来，针对经济增长局部过热问题和通货膨胀压力采取银根紧缩和资本市场加强监管政策时，这些建立在短期高负债沙堆上的企业庞大资产，随着资金链的断裂就像多米诺骨牌一样纷纷倒下。2004年所发生的一系列企业债务危机，其背景和深层次的原因可以归结如下：

　　1.经营目标膨胀，巨资投入却没有使其产业链产生足够的现金流

　　急剧扩张、急于求成、好大喜功构成了这些发生债务危机企业的共同特征。以德隆为例，西方成熟的市场经济国家需要经历长达一个世纪的资本市场横向、纵向、多元和融资等四个阶段后，才进入了目前的所谓战略整合时代。而德隆只要十几年就完成了所有的阶段，短短的十几年，德隆积聚了天文数字般的巨额财富，拥有了几百亿资产、近两百家企业，涉及到的产业包括农业、食品业、水泥、电动工具、汽车零配件、重型卡车、机床业、流通业。德隆如此，三九、长虹概不例外。

　　热衷于进行多元化的产业投入是发生债务危机企业的又一特征。例如，张海入主健力宝后，他把更多的投入放在传统的饮料领域之外，收购了河南宝丰、西北化工，利用健力宝原有的资金和品牌、物业进行抵押，向银行借入数亿元的巨资，将这些资金大部分拿去收购平安保险和福建兴业银行的法人股，购买足球俱乐部，最后俱乐部连出价1元钱也没有人接手。三九集团的辅业涉及旅游、娱乐、地产、餐饮、酒店、文化等非常广泛的领域。这些多元化投资却并未使健力宝和三九集团打造的庞大产业链生并产生足够的现金流。由于过度扩张，加剧了这类企业对于资金的需求的渴望。与此同时，花巨资投入的多元化产业链并没有给他们带来预期足够的现金流。巨额的资金缺口使得这些企业不得不扩张信用，饥不择食，大肆举债，利用各种渠道和融资手段去筹集资金，为自身不断输入资金血液，同时也埋下隐患。

　　2.缺乏对于长、中、短投资组合及其投资节奏的有效把握

　　理论上讲，只有在形成自己的核心竞争能力后，或者已有足够好的成熟产业后才能为企业提供自由现金流。以德隆为例，唐万里在总结其投资战略时就曾经公开表示，德隆在长、中、短投资组合及其对投资节奏的把握的确欠佳，德隆过去注重了横向的、内容方面的互补性的投资，如金融和产业、产业链之间的互补，却忽略了在投资节奏方面的结构安排，即长、中、短期投资的比例结构不尽合理，长期投资的比重过大，影响了资产的流动性;更多地看到富有诱惑力的投资机会和产业整合机遇，严重忽视了公司高速成长带来的潜在风险。

　　3.企业高速发展模式存在内在的缺陷

　　我国的企业家在企业规模较小的创立与成长时期，往往依赖“短融短投”的融资方式，凭借其智慧，通过投入与产出环节的快速周转，靠“短平快”方式滚雪球自我积累，发展壮大，可以使企业的日子过得很滋润。而一旦面临“由轻到重”、“由国内到国际”的升级换代，“做大做强后”，需要长期融资甚至是百亿级人民币的巨额融资时，却不约而同选择了“短融长投”的资金运作模式，最终陷入了债务危机的深渊。这些企业家不会不明白长期投资短期融资所带来的巨大风险，为什么最终还是选择了“短融长投”的融资方式呢?

　　这是因为我国现实金融和资本市场的生存环境仍然很残酷，相比较而言，从中国的银行或股市得到长期项目所需的长期投资有更大的困难;当正常的融资渠道难以实现时，他们被迫要做出选择，要么是放弃大规模的发展，要么是铤而走险。通过动用短期资金去做长期项目，具有某种利益情节或赌博心态的企业家们往往是企业高速发展模式偏好者，“好大喜功”而有所图，“利令智昏”而不择路，从而大多选择了“短融长投” 的融资模式。这种融资模式与东南亚金融危机前那些国家企业的融资结构非常类似，非常脆弱。从某种程度上看，毕竟实业与资本性质是有差异的，产业整合效益速度总体上说很难跟得上金融扩张的速度。企业靠过度膨胀信用，大肆举债所支持的扩张战略，到头来往往逼人不择手段去缓解短线资金饥渴，以致企业深陷铤而走险或无法避险的败落局面。

　　破解企业债务危机，寻求这一问题的解决良方，我国企业当务之急是要做好以下几方面的工作：

　　1.提高企业的决策水平，保持财务稳健，提高投资成功率

　　大量事实表明，造成企业发生债务危机的一个重要原因是投资决策失误，因此，在企业内部通过建立完善的公司治理结构是保证企业决策科学化的制度基础，另一方面，通过有效的决策民主化和程序化进程，也是提高决策可行性和可靠性的重要工作。

　　2.合理安排企业长、中、短投资组合，债权债务结构及其投融资方式与节奏

　　3.企业内部建立有效的财务预警系统

　　建立一个功能强大的、可操作性强的财务危机监测预警系统对于企业是十分必要。这就要求我们在企业内部强化信息管理功能。通过收集与企业经营相关的产业政策、市场竞争状况、企业本身的各类财务和生产经营状况信息，进行分析比较，判断是否预警。在有可能出现危害企业财务状况的关键因素时，债务预警系统能预先发出警告，提醒经营者早作准备或采取对策，避免潜在的风险演变成现实的损失，起到未雨绸缪、防患于未然的作用。必须指出，对于企业决策者而言，需要保持清醒的头脑，及时分析和寻找导致财务状况恶化的根源，使经营决策有的放矢，对症下药，制定有效的措施，阻止财务状况的进一步恶化。

　　4.进一步改善企业的融资环境

　　在现有的体制框架之内，改善企业的融资环境，拓展融资渠道，是防止发生企业债务危机的重要工作。在当前的形势下，积极发展二板市场，增加融资渠道，在国内市场上建立一种定向资金募集机制，以便防范企业过度负债有可能形成的风险。政府也应该致力于加快建立各种各样的信用担保体系，以及完善担保机构的准入制度、资金资助制度、信用评估和风险控制制度、行业协调与自律制度等来规避相关风险。