很明显，一季度A股市场在央行放水及诸多利好政策刺激下，总体走出了一波非常顺畅与灵利的上攻行情，从整体上个股基本呈现了轮番上涨，而从轨迹及市场行为来看，笔者认为进入二季度，市场将体现出明显的艰难行情，其间个股分化的剧烈程度将是主要特征。

　　二季度行情，从总体上不再具备总体行情，而艰难性投资阶段特征将明显体现出来，无论如何刺激或放水等，都难以改变个股分化式的剧烈震荡走势。

　　首先，主流的“互联网+”概念股泡沫风险难以维系。

　　从去年行情启动以来，我们看到市场引领者主要集中在小盘科技股中，而“互联网+”是一个最为强劲的板块。但经过炒作过后，目前的情况是巨大的泡沫化风险正在云集。从国际资本市场来看，美国NASDK市场在2000年曾出现网络科技泡沫，当时美联储主席提示网络泡沫风险，其在经历了极高的热潮炒作后，其出现了泡沫崩跌走势，而当时以科技网络股为主的NASDK市场总体PE在71倍左右;对比目前中国资本市场，“互联网+”概念的主要集中地在创业板市场，而目前所体现的总体PE已接近100倍，远远大于2000年时美国网络泡沫时期的科技股估值，市场处于一个泡沫化的风险区域可以肯定。而从机构持仓来看，一到了一个非常之高的出仓较佳时点，泡沫化总体维系的难度加大，分化风险将体现个股较大的泡沫化跌势。

　　研究发现，此批“互联网+”概念股大多是去年以来新股上市体，而随着秒停、连涨等，总体PE非常之高，而随着时间推移，解禁股及机构申购的解禁股将不断释放出来，极低成本加之泡沫风险的共同作用将使持仓者面临巨大的投资风险。

　　其次，大盘权重股整体分红平平，年报亮点不佳。

　　我们研究年报发现，无论是前期涨幅较好，预期性较好的券商，还是银行、石油、军工、高铁等权重股，其年报好也分红有限，有的采取高送转模式实际掩盖了分红较差的本来面目。两大石油公司总体业绩的下降，分红水平更是难尽人意，一些炒高军工题材、海洋运输等类公司，实际上重组过后的业绩真的是难尽人意，其分红水平之差，可谓无法支撑行情上涨的股价。因此从年报因素来看，目前为止，能够实现大比例分红的大型权重股可谓非常之少，分红水平难尽人意。这将对市场形成一个年报期间的失落感，进而对整体市场形成较大压制，甚至可能出现情绪化的下砸动作。

　　最后，杠杆及时空因素将导致市场天量维系难度加大。

　　虽然今年以来，市场日成交总额出现过过万亿的水平，也使得市场个股总体不分质地的轮番表现，但这种杠杆化的投资正在面临市场波动及市场理性的冲击。从世界主要资本市场来看，如此之大的市场成交难以长期维持，因为成熟市场的理性与退市制度比较完善，比如美国资本市场，其近年最大的单日成交也仅在400亿美元左右，即使道琼斯指数创出历史新高，但分化是非常鲜明的，比如苹果、微软、FACEBOOK等强势崛起，同时市场更多的企业创业失败同时存在，其中许多个股并不随指数上涨，反而出现巨大的跌幅，比如新浪、瑞银等，有的还跌至金融危机时期的对应价。研究认为，中国资本市场虽然刺激加放水、杠杆等形成对市场的影响上攻，但随着指数的上涨及世界资本市场的对接认识，未来股票价格有可能出现极大的两极分化，而仅有少部分个股脱颖而出，大部分是投资风险极大的。企业能够上资本市场或股权融资的成功与否，让市场来进行检验，发展、退市、淘汰并存，而作为社会创业体会比较理性的来看待。基于此认识，研究认为，深沪A股过大的世界之最的成交量，难以长期维持。日本、德国、香港等市场的总体长期量能演变来看，都证明了这一点，因此在未来理性程度加强、退市与注册制的推行，那么A股市场的日量能过万亿的规模维系将相当之难，这样将形成股票市场的艰难运行，体现出分化的拉大走势。

　　总体而言，笔者认为，在一季度受国家相关政策刺激、央行放水、股票市场杠杆等一系列因素影响，走出了非常顺畅的上攻行情，但接下来的二季度，研究认为，市场将呈现由顺转难的操作阶段，市场无论是央行降息还是降准，都无法改变市场个股巨大的风险与机会分化，而能够继续表现的个股将大幅度减少，而股价轮番上涨过后的股票价格回归或泡沫崩跌之势难以避免，因此做为投资者要对股票市场出现刺激性上涨后的风险有足够认识，以防范可能出现的个股风险冲击，世界主要市场经济国家的股票市场发展原则来看，市场遵循优胜劣汰、自由竞争法则，中国未来股票市场发展方向也必将如此。

　　市场永远是对的，市场也可能永远是错的，关键介入的时点。目前而言，市场将进入艰难投资阶段的概率极大，投资者在此阶段投资策略应有主动进攻向战略防守反击或战略防御为主。

　　(作者简介：肖玉航，资深市场研究人士、财经评论员，新华社瞭望智库特约研究员。现任融汇金融副总裁)