市场经济就是创新经济，包括企业创新和金融创新。经验表明，金融体系的运行效率及其创新能力在一定程度上决定着宏观经济运行和微观经济活力，金融创新对于推动企业改革和制度创新有着不可替代的积极作用

　　一、金融创新与企业改革和制度创新之间的关系

　　首先，金融创新有利于金融生态环境改善，而一个良好的金融生态环境有利于企业发展。金融生态是指影响金融体系运行的外部环境和基础条件，包括法律制度环境、公众风险意识、中介服务体系、市场信用体系和行政管理体制等。由于在现代市场经济条件下，金融与企业经营活动的“共生性”，金融生态环境改善无疑有利于企业顺利开展融、投资活动及其他经营活动。金融创新作为优化金融生态的重要手段，它可以推动金融服务规范化、促进企业行为规范化和提升企业诚信水平。货币资金是经济体的血液，任何企业发展一刻也离不开资金融通。无论是通过银行间接融资，还是通过资本市场直接融资，都必须讲法制、讲规范、讲诚信，否则，信用环境就会遭到破坏，最终备受其害的还是企业。

　　近年来，我国商业银行加强了内控制度建设，明显降低了不良贷款发生率。目前，中央银行正牵头建设我国企业“征信系统”，各商业银行实现信用信息共享，在一定程度上可减少骗贷现象发生，无疑有利于企业规范经营和增强企业外部约束力。今年，我国银行间市场准许发行企业短期融资券，方便了企业短期融资活动;最近，我国首次批准国际金融机构在银行间债券市场发行熊猫债券，这对促进证券市场对外开放、改善企业融资结构和规避汇率风险都有重要意义。在股权分置改革中，实行由非流通股股东对流通股股东支付对价的做法以及采取多种创新形式，包括引入权证工具，有力地推动了我国上市公司股权分置改革进程。这些生动活泼的金融创新活动既降低了金融体系运营成本和系统性风险，提高了金融资源配置效率，也为企业改革和制度创新创造了有利条件。

　　其次，企业融资需求自身所表现出的周期性和多样性，对金融创新提出了更高的要求。金融体系基本功能之一就是帮助企业融资，企业在其生命周期的不同阶段其融资行为具有不同的特点。不妨将企业生命周期做一简单类比：在正常大气压力下，把从0℃冰块加热到100℃水蒸气的过程做一大致划分，以描述不同阶段企业融资活动的特征。

　　第一阶段：0℃冰块，即所谓“种子期”，指创业者仅有某一想法，或技术仍然处于实验室阶段。在该技术进入产业化之前，一般要经过多次放大实验或临床实验，以检验技术的可靠性、稳定性和可行性。当技术具备了产业化的基本条件，这时0℃冰块就变成了0℃的水。在这个阶段上，少量的风险资本特别是天使基金愿意介入，企业融资具有资本需求金额较小、潜在投资收益巨大以及投资风险极大的特点。

　　第二阶段：处于0℃—10℃的水，企业进入导入期或起步期。在这个阶段，有小批量的产品生产，但技术仍不成熟，产品性能还不够稳定，市场慢慢启动，销售订单有少量增加，企业开始有了不多的正向现金流。这时一些偏好早期投资的风险资本愿意介入，虽然企业对风险资本的需求不算太大，但由于存在技术、产品、市场以及管理等诸多不确定因素，因此投资风险仍然很高。

　　第三阶段：处于10℃—90℃的水，企业进入了快速成长和规模扩张期。随着产品销量增加和市场规模扩大，企业生产经营活动的融资需求同步增长，这时私人股权融资仍然是首选融资方式。为了加快企业发展，必须适时启动新一轮的股权融资。随着新的战略投资人加盟，企业股权结构和公司治理结构将会发生明显变化，内部管理渐渐规范，信息透明度也逐步提高。

　　第四阶段：处于90℃—99℃的水，即Pre-IPO私募融资阶段。由于有了IPO的诱人前景，因此会激起一大批战略投资机构的浓厚兴趣，特别是吸引一些具有金融背景的投资者的积极参与。成为上市公司不仅可以增加股权流动性，方便股东实现“脚投票”的功能，而且有利于企业从公开资本市场融资，企业核心竞争力得以增强，资本规模迅速扩大。

　　第五阶段：变成100℃的水蒸气，企业通过IPO成为上市公司。在企业从0℃到99℃的漫长培育过程中，风险资本无疑起着“雪中送炭”的作用。风险投资家和创业企业家经过长期的同甘共苦和历史考验，终于到了99℃，这时投资银行会积极介入，企业借助于投资银行的专业辅导和保荐，成功地从公开资本市场中融资，变成一家上市公司。

　　第六阶段：100℃以上的水蒸气，即Post-IPO阶段。成为上市公司，标志着企业已完成从私人权益资本市场向公开资本市场的历史性跨越，但这只是完成了万里长征的第一步。企业作为一个有机体，其生命会无限延续下去，还会不断地利用资本市场的融资功能继续进行业务和规模扩张，一般采取兼并收购形式，包括上市公司之间并购和对非上市企业特别是中小创业企业并购。

　　纵观企业生命周期及其成长历程，不难发现有两次质的飞跃：一次是0℃的冰变成0℃的水，即从实验室技术变成产业化的技术;一次是100℃的水变成100℃的水蒸气，即通过IPO成为上市公司。成为上市公司标志着企业开始了新的生命历程，其融资活动、产权结构、公司治理及其经营管理等都将表现出新的形式。伴随着企业成长，仅仅依靠商业银行渠道是难以满足企业周期性和多样化融资需求的，必须依靠一个多层次的资本市场。

　　二、建立多层次资本市场是我国金融改革与创新的重要内容

　　党的十六届三中全会提出了“建立多层次资本市场体系，完善资本市场结构，丰富资本市场产品。规范和发展主板市场，推进风险投资和创业板市场建设。”提出“规范发展产权交易”以及“建立统一互联的证券市场”;十六届五中全会又提出了“积极发展股票、债券等资本市场，加强基础性制度建设，建立多层次市场体系，完善市场功能，提高直接融资比重”的任务，这些都标志着建立我国多层次资本市场体系的战略思路已经越来越清晰。

　　第一，我国2010年人均国内生产总值再翻一番的目标，需要一个基础坚实的多层次资本市场支持。按照十六大有关国有经济结构调整的思路，我国国有中小企业要逐步实现在竞争性领域里的战略性退出，需要资本市场发挥重要作用。经验表明，现代金融体系必须依靠银行体系和资本市场“双轮驱动”，而我国金融体系最大的问题是“一个轮子大”、“一个轮子小”，已严重影响了我国金融体系的正常运行。我国企业融资结构中仍有90%左右依靠商业银行，只有不到10%来自于资本市场，而且融资结构还有恶化的趋势，这已成为我国系统性金融风险积聚的重要根源。

　　第二，资本市场发育程度是衡量经济市场化程度的重要标志。我国资本市场不发达，还远未成为经济的晴雨表。我国企业总数大约在700万到1000万户之间，其中股份公司有6万多家，上市公司只有1400多家。大量非上市公司股权无法正常流通，迫切需要有序流转以便实现资源的再配置，这将有利于维护企业股份制改革成果、保护广大投资者利益，也有助于促进企业资产结构整合和公司治理结构的科学化与规范化。

　　第三，发展资本市场是将储蓄有效转化为投资的需要。目前我国居民储蓄超过13万亿元人民币，数万亿民间资本缺乏投资渠道，外资涌入也呈现活跃之势，必须进行合理疏导。就我国资本市场而言，只有深、沪两个主板市场，造成千军万马争过独木桥的局面。深、沪证券交易所为国有经济结构调整和国企改革做出了巨大贡献，但由于市场门槛高、市场容量小，不能满足数百万中小企业的直接融资需求。对于我国这样处于经济快速发展期的大国来说，无论同发达国家(美国和日本)相比，还是同发展中国家(印度和巴西)相比，资本市场的数量确实太少了。

　　第四，发展资本市场有利于中小企业摆脱融资困境。中小企业是我国经济增长中最为活跃的因素，但其融资困境一直没有得到妥善解决。当前我国资本供需矛盾突出：一是高科技企业资金短缺与供给方资金充裕并存;二是热门行业的龙头企业资金充裕与绝大部分中小高科技企业资金短缺并存;三是优秀项目资金短缺与投资方目标短缺并存;四是区域间资金流动不畅与省份间竞争加剧并存。这些矛盾越来越尖锐，因此必须加快创业板资本市场和区域性产权交易市场的建设步伐。

　　第五，国企改制需要依托资本市场，但深、沪两个市场难以承担这一历史使命，需要通过区域性产权交易市场进行。目前，国家已做出政策规定，国企产权交易必须进入产权交易市场，这是因为：国有产权委托代理链条过长，由总公司、子公司和孙公司等构成的多级法人治理结构容易导致内部人控制和产权交易中出现腐败行为。为此，必须引进“阳光交易机制”。通过产权交易市场的规范化操作，有助于提高信用水平，减少违约风险。随着产权交易和企业并购活动的日益频繁，将有利于职业经理人队伍形成和提高素质。

　　第六，历史经验表明，对于区域性产权交易市场不能“堵”，必须依靠“疏导”的办法。我国产权交易市场起步于20世纪80年代，为探索解决数量庞大的非上市公司股份转让问题，各地曾大胆尝试，一度创立了如“STAQ”、“NET”及淄博、乐山、沈阳、武汉等地柜台交易市场。1998年，鉴于亚洲金融危机的教训，我国陆续关闭了上述各类市场。近年来，我国产权交易市场又如雨后春笋般迅猛发展，目前已有200多家产权交易机构，由于缺少整体规划，加之功能设计上存在严重缺陷，我国产权交易市场总体上处于低层次重复建设状态，根本出路在于结构重组和功能创新。

　　三、发展投资银行是推动我国企业改革和制度创新的重要手段

　　在现代金融体系里，商业银行和投资银行是业务相对独立、功能并驾齐驱的两类重要金融机构，商业银行为企业提供间接融资服务，投资银行为企业提供直接融资服务。投资银行赖以生存、发展的活动领域是资本市场。资本市场的基本功能是在资本供给方和资本需求方之间建立一种信用关系，以实现资本资源在全社会范围内的有效配置，投资银行处于资本市场的中心位置。

　　在现实经济活动中，丰富多彩的企业融、投资活动，不仅需要资本市场，更需要投资银行。这种以企业融、投资活动为主要内容的资本运营活动，从现象上表现为企业资产负债结构变化，实质则反映了企业微观生产关系的调整，旨在最大限度地发挥微观生产力潜能。与此同时，公司治理结构也得到了优化。公司治理的核心是处理资本所有者与企业经营者之间的利益关系。企业从事资本运营活动和投资银行帮助企业完成资本运营操作，实际上是在做同一件事情：都是理顺资本所有者之间关系、资本所有者与债权人之间关系以及资本所有者与经营管理者之间的关系，通过理顺这些重大利益关系，调动各生产要素的积极性，从而优化企业资本结构和提高资源配置效率。因此，企业资本运营本质上是市场经济的微观主体——企业内部生产关系的一种调整机制。

　　在多层次资本市场当中，企业融资活动和投资活动之所以顺利展开，根本原因在于存在五级资本价值增值规律。简言之，在私人权益资本市场中，通过溢价股权转让或增资扩股实现原有股东价值增值，是资本一级增值;在公开发行市场中，证券发行上市的溢价收益形成二级增值;在证券交易市场中，投资者证券交易的差价收益形成三级增值;四级增值来自上市公司的并购重组活动;衍生金融工具应用产生五级增值。风险投资是为中小创业企业提供资本运营服务的，属于投资银行上游业务，主要创造一级增值和二级增值。风险资本退出是实现其价值增值的关键环节，退出的主要形式：一是并购，另一是IPO;前者得到一级增值，后者得到二级增值。投资银行承销业务为证券发行人和新股投资者创造二级增值，投资银行承销代理业务和自营业务收益来自二级增值;投资银行证券经纪业务和自营投资收益来自三级增值，代理客户从事资产管理收益也来自三级增值;兼并收购是投资银行的核心业务之一，并购自营和财务顾问创造四级增值;投资银行参与衍生金融工具交易创造五级增值。另外，投资银行还在各级增值活动中为客户提供过桥融资，分享各级价值增值。

　　投资银行的历史使命就是为融资者和投资者创造五级资本价值增值，而展现投资银行创造性的舞台则是信息公开、充分流动和功能完备的多层次资本市场。在多层次资本市场中，五级价值增值之间相互联系、相互依存，先后依次产生，形成一个链条结构。国际经验表明，一个功能完备的资本市场应同时具备五级价值增值，而一个能够满足企业周期性和多样化融资需求并能创造五级价值增值，从而让资本得以通畅和高效流动的资本市场，一定是一个多层次的资本市场。

　　总之，通过金融创新推动企业改革和企业制度创新，已成为国际社会的一条成功经验。随着全球金融和经济加速一体化，维护一国金融稳定、提高金融效率和拥有一个健全的金融体系，已成为一国经济持续发展、社会和谐稳定的重要保证。因此，我国下一步经济体制改革，应采取更为有效的政策措施，进一步加大金融改革力度，鼓励金融机构的自主创新，进而有力地推动企业改革和制度创新。