冷经济期更适合发行公司债

　　冷经济期更适合发行公司债

　　经济周期理论认为，经济总是呈周期性的波动成长，其成长周期包括：衰退期、萧条期、复苏期、繁荣期。这里，我们把衰退期和萧条期称为“冷”经济期，而把复苏期和繁荣期称为“热”经济期。为什么“冷”经济期企业更适合发行公司债呢?

　　投资者对未来预期的“悲观”判断，决定了投资者在“冷”经济期更愿投资公司债

　　当经济运行进入“冷”经济期时，投资者所看到的是：企业的产品开始没有买主，存货开始不断增加，同时，企业的信用关系也开始中断，大批企业开始亏损倒闭，就业人数大幅度下降，这些情形使得投资者对未来预期“悲观”。在趋利避害的心理驱动下，他们根本就不愿投资股票，同时银行也不敢向企业贷款。在此情况之下，企业若能发行公司债，那么，就将投资者的风险程度大为降低，并且还能保证他们获取相对于储蓄更高的收益，而且当公司渡过难关，进入繁荣期时，还可将公司债按约定来认购和转换为相应的股票，从而获取更大的收益。在这种情形之下，任何理性的投资者都更愿意投资公司债。

　　公司债内在本质决定了它是“冷”经济期筹资的最优模式

　　(1)从筹资人的角度看，一方面发行债券比取得银行贷款有利：

　　a)筹资成本一般低于银行贷款，比较合算。因为，在债务融资中，债务的利息计入成本，因而它有冲减税基的作用，而在股权融资中，存在着对公司法人和股份持有人“双重纳税”问题，从而成本较高;b)有利于提高筹资人的信誉及社会知名度，有利于增大无形资产，从而也就有可能争取更大的资金来源。这是因为，首先，一般只有那些信誉好、本身具有一定发展潜力的有竞争能力的公司才有条件发行债券，因此，利用债券筹集资金，筹资人的信誉自然上升。其次，发行债券是筹资人与整个社会发生借贷关系，而不仅仅是与银行发生信贷关系，筹资人有必要让社会了解其信誉和经营状况等方面的情况，从而提高了它的社会知名度;c)资金来源更为稳定。因为公司债一般期限较长，而银行贷款一般期限较短，且银行有权随时通知收回放款;d)发行债券筹资的数额较大，资金使用较为自由;而银行一般对贷款额度掌握较严，对资金用途也有一定的限制。

　　另一方面发行债券比股权融资的有利方面有：a)在债务融资中，公司原有管理结构基本不受影响，而股权融资条件下，公司的管理结构发生相应变化。b)债务融资可以使公司更多地利用外部资金来扩大公司规模，增加公司股东的利润，产生“杠杆效应”。

　　(2)从投资人的角度看，一方面购买公司债比存定期储蓄和购国债有更多的好处：a)利息相对较高(公司债利率>国债利率>储蓄率);b)可以随时变现;c)具有一定的保值作用。因为附认购权的公司债有认股权证，在期限内，持有人可以随时认购新股，而可转换公司债则在期限内可随时转化成相应股额，从而二者都可以起到两面保值的作用。另一方面，购买公司债比购买股票也有很多好处。因为在股权合约中，由于存在着委托(业主)—代理(经理)关系，道德风险随时可以产生，而债务合约可以使道德风险发生的可能性大大缩小，并使得对管理者进行监督的需要大大减少，交易费用大大降低。同时，在这种合约下，只有当贷款者(债务投资者)无法收到契约性偿付款时，才去鉴审债务公司的盈利状况，从而使鉴审成本降至最低水平。因此，投资者更偏爱使用债务合约而不是使用股权合约。